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【国金研究】九毛九深度:“网红”太二酸菜鱼,中国特色餐饮扩张

发表时间:2020-04-09

国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

社服组吴劲草团队

投资建议

我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元,归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元,剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元,19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%,以发行价中位数计算,调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元,首次覆盖,给予买入评级。

核心结论

以西北菜起家的连锁餐饮集团,全国领先的中式时尚餐饮品牌。1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立;2015年开启多品牌运作阶段,推出太二酸菜鱼品牌;2017年,推出2颗鸡蛋煎饼品牌,该品牌于2018年开放加盟模式;2019年,推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月,公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅,覆盖中国39个城市,其中九毛九和太二分别开设143/121家。

太二具备高增长强盈利能力,带动整体收入增速及利润率提升。公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元,净利达0.7/1.0亿元,19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%,老牌九毛九步伐稳健,新生太二成重要增长点,两者合计占比超98%,其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。

核心竞争力:起跑于优质赛道,标准化运营管理打造网红品牌。在餐饮行业的细分赛道中,太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质,从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外,九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌,在供应端、供应链端及运营端可以体现。

餐饮行业:机遇与竞争并存,期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强,本土品牌优势明显,受外来品牌冲击小。中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元,预计2024年将达到7.2万亿元,期间CAGR约9%,同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%,均超过总体增速,公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。

募投项目:九毛九集团将于1月15号上市,发行价5.5-6.6港元,净筹资额18.3-22.0亿港元,其中①72%用于扩展餐厅网络,②7%用于增强供应能力,③11%用于偿还部分贷款,④10%用于一般用途。

盈利预测及投资建议:我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元,归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元,剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元,19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%,以发行价中位数计算,调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:食品安全,成本上升,行业竞争,拓展不及预期等风险。

风险提示:食品安全,成本上升,行业竞争,拓展不及预期等风险。

附录/正文

1.九毛九:以西北菜起家的连锁餐饮集团,全国领先的中式时尚餐饮品牌

2. 主打九毛九西北菜和太二酸菜鱼,多品牌发展矩阵初步成形

2.1 九毛九餐厅:稳步发展的西北菜领先品牌

2.2 太二酸菜鱼:快速发展的网红新品牌

2.3 2颗鸡蛋煎饼:开放式加盟模式的现代化快餐连锁

2.4 孵化新品牌:怂和那未大叔是大厨

3. 核心竞争力:优质赛道,定位明确,标准化经营打造网红品牌

3.1 旗下品牌太二酸菜鱼位于优质赛道

3.2 标准化运营管理,保障产品品质和体验可以稳定输出

3.3 具有创新品牌孵化的土壤

4. 财务分析:太二具备高增长强盈利模型,带动整体收入增速及利润率提升

4.1 收入端:老牌九毛九步伐稳健,新生太二成重要增长点

4.3 成本端:三大成本率相对稳定,略低于行业均值

4.3 利润端:太二经营利润率优于九毛九

4.4 营运能力及现金流:营运效率高,经营活动现金流良好

5. 餐饮行业:机遇与竞争并存,期待本土龙头企业

5.1总体概况:4万亿市场大有可为,文化本土属性强

5.2 细分市场:市场集中度低,九毛九在各细分市场均位居前列

5.2.1 中式快时尚餐饮市场:高性价比,易连锁化,预计CAGR达20.3%

5.2.2 酸菜鱼餐饮市场:高速发展的餐饮优质赛道,预计CAGR达33.7%。

5.2.3 其他:西北菜市场平稳增长,小吃市场值得期待

6. 投资建议和投资标的未来增长潜力:主品牌门店扩张新品牌孵化

7. 盈利预测及投资建议

7.1收入分析假设

九毛九和太二

其他品牌(2颗鸡蛋,怂,那未大叔是大厨)

营收预测

7.2 成本端假设

7.3估值及投资建议

8.风险提示

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。



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